> 它连续三年亏损、累计亏损超过5.7亿元，但估值却在IPO前最后一轮融资中冲到115.54亿元——这不是一家互联网公司的“流血 上市”，而是卫星赛道上的特殊物种。 国星宇航向 港交所递交了上市申请，有望成为“ 港股AI卫星第一股”。 ## 营收结构正在换血，但老支柱还没跑完 这家公司的主营业务分为两块：**星基解决方案**和**卫星及相关服务**。 星基解决方案是传统的现金牛——给政府、城市管理部门做数字城市治理、应急监测等项目，2025年贡献了**4.44亿元**收入，占总营收的**63.2%**。但这个板块在过去三年里几乎没有增长：2023年是4.60亿元，2024年4.41亿元，2025年4.44亿元。 你很难指望一个不增长的业务撑起百亿估值。 真正的增长引擎在卫星及相关服务。这条业务线的收入从2023年的**322.1万元**飙升至2025年的**2.57亿元**，占总营收比例从0.6%跃升到36.5%。它涵盖卫星研发、发射协调、在轨交付到运营控制——说白了国内配资炒股官网，国星宇航不只是卖解决方案的，它开始卖卫星本身和太空服务了。  收入结构的变化释放了一个明确信号：这家公司正在从“帮客户做项目”转向“造卫星、管卫星、卖算力”。 ## 三年亏5.7亿，钱去哪了 2023年至2025年，国星宇航的净亏损分别为1.39亿元、1.77亿元、2.56亿元，亏损逐年扩大。  最直接的推手是研发投入。三年间，研发开支从**5347.8万元**一路涨到**1.52亿元**，累计投入超过3.4亿元，研发收入比最高时达到25.7%。另外还有一重 隐性成本：股权激励。 剔除这部分非现金支出后，同期经调整净亏损分别为0.92亿、0.69亿、1.57亿元——2025年的亏损扩大依然明显，调整后仍接近翻倍。  亏损换位置的逻辑在商业航天领域并不罕见。 SpaceX在盈利之前也烧了很多年钱，但国星宇航面临的挑战更加具体： 星座建设是典型的 重资产投入，卫星研制、发射、组网、运维每一环节都在烧钱，而目前的收入结构还远不足以覆盖这些支出。 ## “太空算力”到底是个什么生意 国星宇航的招股书中最核心的概念是“天数天算”。传统商业卫星主要是数据采集终端——卫星拍照、传回地面、地面处理。国星宇航把AI算力直接搬到卫星上，让卫星在轨就能完成数据处理和计算。 这项技术已实现实质验证。2025年11月，国星宇航完成全球首次通用大模型（千问Qwen3）星上部署，并打通了太空算力远程操控地面机器人的完整技术闭环。 截至2026年6月，其自主发射的AI智算卫星星座已具备**5POPS**在轨计算能力，单星算力最高达**744TOPS**，这是全球首个在轨运行的太空计算卫星星座。  从商业角度看，这意味着卫星不再是“卖数据”的硬件，而可以转向提供算力服务。行业观点认为，太空算力订阅服务将替代传统原始数据售卖，成为 商业航天核心价值方向。把卫星看做太空里的 边缘计算节点，而不是天上的相机，整个 商业模型就不一样了。 不过，规模化服务还需要更多卫星。国星宇航目前累计发射22颗AI卫星（4颗AI应用卫星、18颗AI智算卫星），“星算”计划02组、03组卫星已完成投产筹备，计划2026年内分批发射组网，2030年前实现千星规模商用部署。 ## 客户集中度是硬约束 财务数据显示，国星宇航的客户高度依赖政企和科研院所。 网易新闻报道指出，前五大客户包揽了近八成营收，市场化民用付费客户极少，应收账款高企。 这解释了公司IPO募资的核心方向：拿钱去拓展民用卫星应用，摆脱靠政企订单过日子的单一模式。太空算力订阅服务要跑通，需要 商业保险公司、 金融机构、智慧城市运营商等市场化客户的大规模付费。以政企客户为主的客户结构，在规模化商业模式的验证上是最大的不确定因素。 ## 116亿估值与SpaceX的2万亿 单从估值角度看，国星宇航IPO前最后一轮融资吸引35.5亿元、投后估值115.54亿元，相较于2023年底约65.38亿元的估值，两年内近乎翻倍。 这个估值锚点在太空AI卫星赛道缺乏直接对标。港股市场上还没有纯AI卫星加太空算力定位的民营商业航天上市公司。2026年6月12日，SpaceX正式登陆 纳斯达克，募资规模高达750亿美元，成为史上最大规模IPO。 两者在卫星数量上存在量级差距：SpaceX已向 美国联邦通信委员会申请部署多达100万颗卫星的数据中心星座，而国星宇航当前的AI卫星总量是22颗。 但空间算力的故事并不完全对称。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2025年12月31日，中国管理完整卫星产业价值链的民营商业航天企业约20家。按2025年收入计，国星宇航以**22.6%**的 市场份额排名第二，而在累计AI卫星发射数量上居首位。 综合来看，国星宇航处在一个典型的技术驱动型企业的爬坡期：营收增长快、技术壁垒清晰、行业窗口期确定，但盈利能力尚未兑现、客户结构偏单一、星座规模与全球龙头相差悬殊。2026年恰逢国内商业航天IPO密集窗口，它自己已是第三次递表——前两次申请均已失效。 上市的真正意义不在于挂牌，而在于回血之后能不能把22颗星的试验性星座，变成1000颗星的商用算力网络。
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